С момента перехода казахстанской экономики к рыночным принципам хозяйствования задачей денежной политики явилось ограничение денежной эмиссии с целью воздействия на инфляционные процессы и регулирование на этой основе спроса, что, в свою очередь, определило монетаристский курс в проведении государственного регулирования. Это осуществляется путем применения ряда классических промежуточных регуляторов денежного обращения: управление денежной массой, валютное регулирование.
Вслед за формированием двухуровневой банковской системы, заимствованной из практики рыночно ориентированных стран, денежные регуляторы были направлены на обеспечение регулирования совокупного спроса и возможность единовременного использования различных форм и видов денежных средств.
Анализ структуры и динамики денежной массы имеет важное значение при выработке механизма регулирования денежного обращения. В зависимости от состояния денежного обращения в стране для разработки мероприятий по регулированию темпов и объема денежной массы используются различные денежные агрегаты: так, в США - их четыре, в Японии и Германии -три. в Англии и Франции -два. В Казахстане официальным денежным агрегатом является МЗ, управление которым построено на принципе спроса и предложения денег.
Количество денег в обращении предопределяется кредитной эмиссией Национального банка Республики Казахстан. В процессе кредитования, роста золотовалютных резервов и покупки иностранной валюты происходит увеличение его активов, что приводит одновременно к росту пассивов, т. е. созданию денежных агрегатов (наличные деньги, обязательные резервы).
278
Рост активов Национального банка Казахстана, по какому i ii.i направлению он ни происходил, неизбежно приводит к увеличению денежной базы, что через эффект мультипликатора способствует повышению денежной массы, которая и воздей-iтвует уже на ускорение темпов инфляции. Это означает, что рост активов Национального банка носит инфляционный характер. А природа кредитов коммерческих банков неинфляционна.
Денежно-кредитная политика составляет важнейший метод государственного регулирования экономики. В ее распоряжении находятся такие денежные рычаги, как денежная масса, учетные ставки, нормы активов банков второго уровня. Монетарную политику государства разрабатывает и проводит в жизнь Национальный банк.
Конкретные цели ее непостоянны и зависят от состояния экономики. В кризисной ситуации (в фазе депрессии) монетаристские меры направляются на преодоление инфляции через ограничение денежных агрегатов, в фазе оживления — на стимулирование производства путем роста предложения денег.
Монетаристская теория регулирования экономики придает исключительное значение предложению денег. Она исходит из того, что рыночные силы сами установят равновесие. Государство не должно вмешиваться в макроэкономические процессы, кроме как в регулирование предложения денег. Опыт развитых стран показывает, что это является преувеличением фактора предложения.
В теоретическом плане синтез кейнсианства и монетаризма возможен. И практика часто это доказывает. К примеру, можно взять проблему дефицита бюджета. Существует критический уровень бюджетного дефицита, по достижении которого дальнейший рост трудно остановить фискальными методами. И в дело вступает способ монетаризации дефицита со всеми тяжелыми последствиями (гиперинфляцией, резким спадом производства, обвалом курса валюты). Тогда неизбежно наращивание денежных ресурсов. Многие страны, в
279
том числе и Казахстан, пережили эту ситуацию. И теория, и практика доказывают важность контроля за бюджетным дефицитом и принятия на основе принципа «жить по средствам» мер фискального и монетарного характера, включая лимит государственного долга, лимит государственных гарантий. Главное не только в стратегии избегания дефолта, но и в создании условий для устойчивого экономического роста.
В реальной политике правительства используют денежные рычаги наряду с другими регуляторами (налоги, платежи, цены, амортизация и др.). Когда экономическая система реформируется из директивной в рыночную, применяются еще и многие переходные формы, монетаризм еще не довлеет над кейнсианством. Но его значение будет возрастать с ростом зрелости рыночных отношений.
Основной постулат монетаризма заключается в том, что размеры денежной массы в обращении определяет Нацбанк страны и они находятся под его контролем. Он обладает исключительным правом эмиссии денег. Эмиссия выступает как прямой регулятор объема денежной массы и оказывает глубокое воздействие на инвестиционную активность, на рынок потребительских товаров, уровень цен. Она является фактором роста инфляции, если проводится крупномасштабно и не подкрепляется антиинфляционными мерами.
Национальный банк редко использует широкомасштабную эмиссию денег, за исключением случаев их физического износа, поскольку она ведет к росту цен и уровня инфляции. Отдельные экономисты иногда предлагают прибегнуть к крупной эмиссии денег, основываясь на позициях монетаризма. Трудно однозначно согласиться с этим предложением. Главные проблемы заключаются в несовершенстве структуры денежной массы и неэффективности ее использования, в параллельном хождении твердых иностранных валют, в необходимости репатриации денежного капитала из-за рубежа. В такой ситуации эмиссия денег в реальном секторе не дает полного эффекта, а напротив, вызывает рост цен и инфляции. Дополнительные деньги в этом случае идут на погашение задол-
280
ценностей предприятий, на заработную плату работников, не обеспечивая прироста производства. При отсутствии экономического роста ослабление национальной валюты и рост инфляции становятся реальными.
В Казахстане отношение МЗ к ВВП составляет 7,3 % (на 1 апреля 1999 г.1), а отношение наличных денег в обращении МО и денежного агрегата М1 к ВВП - соответственно 3,1 и 4,8 %. В то же время в России, к примеру, отношение Ml к ВВП доходит до 15 %, как и в США. К тому же структура денежной массы в США существенно лучше. Так, если отношение Ml и МЗ в США не достигает 20 %, то в Казахстане оно доходит до 60 % (1999 г.). Столь большая разница объясняется неразвитостью рынка ценных бумаг в стране. Уровень монетизации также относительно высок в таких молодых постсоциалистических государствах, как Латвия, Польша, ')стония и Словакия (до 25 % к ВВП). По показателям, относящимся к Казахстану, следует сделать оговорку. Официальная статистика в денежные агрегаты не включает суммы иностранных валют, прежде всего долларов, находящихся в к-певом обращении и в «домашних банках». Поправка эта, ПО нашему мнению, была бы значительной, заметно изменила бы картину в сторону увеличения уровня монетизации. Реаль-м;|я монетизация ВВП в Республике Казахстан отличается от официальной.
С точки зрения монетаристов, стабилизация денежного "иращения первична, общая стабилизация вторична. Однако I i рансформируемой экономике такая жесткая последовательность необязательна. Финансовая стабилизация во времени начинается раньше, чем в реальном секторе. Но в последующем целесообразно проводить их параллельно, обеспечивая их взаимодополнение.
Денежные агрегаты с самого начала введения национальной валюты увеличивались очень быстро. За шесть лет они
'Статистический ежегодник Казахстана. Алматы, 1999. С. 368.
281
возросли более чем в 26 раз. При этом физический объем ВВП уменьшился на 18,6 % (1999 г. к 1993 г.). Данное соотношение доказывает не только процесс глубокого спада производства, но и высокий уровень инфляции (гиперинфляции) в первые годы периода, а также влияние других факторов (неучитываемые объемы товаров и услуг и др.).
За 1993-1994 гг. в динамике денежных агрегатов происходили весьма резкие изменения. Это прежде всего относится к 1994 г., когда МЗ в течение января-февраля возрос более чем в семь раз (за счет роста денежной базы, особенно переводимых депозитов БВУ и других организаций в НБК Казах стана и за счет Ml). Влияние директивных кредитов на денежные ресурсы было очень велико со всеми негативными последствиями для экономики (гиперинфляцией, спадом производства, ростом цен). С 1994 по 1999 г. денежные агрегаты в целом выросли почти в 27 раз при падении ВВП на 7,2 %. Существенно опережало их возрастание наличных денег - в 36 раз. Сложившаяся пропорция свидетельствует о несовершенстве структуры денежных агрегатов, что связано с кризисным состоянием экономики (табл. 18).
Резкие изменения в денежном обращении являются показателем его нестабильности и слабой управляемости, что было характерно в первую очередь для начального этапа реформ. Однако явление это не исчезло полностью, его рецидивы имели место в течение 1998 пив первом квартале 1999 г., когда отмечалось абсолютное сокращение МЗ в условиях умеренной инфляции. Очевидно, это было реакцией населения и БВУ на финансовые потрясения в ЮВА, России, других странах и на плановую девальвацию тенге в 1999 г. Она выражалась в форме «бегства» от национальной валюты, а также была соответствующей защитной мерой Национального банка Республики Казахстан в данной ситуации.
Мике он доходит до 60-80 %, а в США - даже до 110 %. В Ка-шхетане избыток денег ликвидирован, за счет чего инфляция нормализовалась, составляя незначительную величину. Многие экономисты часто говорят о дефиците денег, о целесообразности крупномасштабной эмиссии. Однако подобного I", ш предложения требуют серьезного обоснования и взве-Швнного подхода. В мире проведены многочисленные исследования, изданы сотни книг и статей по обсуждаемой про-блеме. Однозначных рецептов не существует. Очевидно одно: произвольного регулирования коэффициента монетизации не иш/кно быть. Необходимо внимательно изучить поведение чичюмических агентов (банков, предприятий, домашних хо-Мйств, различных финансовых институтов) и только после 111 и о принимать решения об увеличении уровня монетизации.
283
Именно экономические агенты, полагаясь на свой опыт и интуицию, определяют, куда вкладывать деньги и сколько вкладывать, устанавливают соотношение между текущим потреблением и сбережением. На предпочтения экономических агентов можно в определенной мере повлиять, но манипулировать ими невозможно.
Что же касается оценки существующего уровня монетизации, то его реальная величина значительно выше, чем официальные данные. Это объясняется тем, что в стране параллельно с национальной валютой широко используется американский доллар. Нелегальное применение доллара распространенно в сделках, совершаемых домашними хозяйствами (приобретение недвижимости, автомобильных машин, ремонтные работы и т. д.). Деньги в «домашних банках» составляют неизвестную величину. Очень трудно оценить долларовые обороты теневого бизнеса. С учетом нелегального долларового сегмента денежного обращения коэффициент монетизации, по-видимому, достигает 25 %. Теневой оборот доллара и тенге значительно понижает коэффициент монетизации.
Вывоз (легальной и нелегальной) валюты из страны также сокращает предложение денег для реального сектора экономики, отвлекая большие их объемы на обслуживание обменных операций. Это может чрезмерно понизить курс национальной валюты, повысить цены на производственные ресурсы и потребительские товары и создать дефицит денег. Одновременно может увеличиваться бюджетный дефицит, ухудшаться платежный баланс. Всего этого можно избежать лишь при росте производства, повышении его конкурентоспособности по издержкам. Утечка денег из страны заставляет идти на дополнительную денежную эмиссию. Однако новые деньги снова будут обслуживать обменные операции. Круг замыкается. Нормализация денежного обращения, включающая прежде всего регулирование процесса репатриации доллара из страны, является еще нерешенной, но все более
284
обостряющейся проблемой. В распоряжении государства на этот счет имеется комплекс мер: улучшение инвестиционного климата, увеличение чистых международных резервов Национального банка республики, рост экспорта и поступления денег из-за рубежа, стимулирование сбережений и стабилизация курса тенге, борьба с коррупцией и др.
Обосновывая предложения об увеличении уровня монетизации, часто ссылаются на нехватку оборотных средств из-за ограниченных денежных средств. С подобным доводом можно было бы полностью согласиться в начале реформ и в пик платежного кризиса. В настоящее время ситуация изменилась. Те предприятия, которые конкурентоспособны, имеют возможность получить кредитные деньги в коммерческих банках. Этим способом пользуются многие клиенты банков. Поданным Национального банка республики, в 1998 г. на финансирование оборотных средств выдано 36,6 млрд. тенге краткосрочных и 14,1 млрд. тенге долгосрочных кредитов, т.е. соответственно 72,3 и 40,2 % общи-- сумм видов двух кредитов.
Нехватка оборотных средств еще не преодолена, хотя тен-киция к улучшению ситуации обнаруживается. В годы кри-uica она, наряду с высокими налогами, инфляцией и неконкурентоспособностью продукции, породила феномен бартера. Являясь в сущности псевдоденьгами, последний сокращает i прос на настоящие деньги. В бартерном развитии экономика отличается низкой монетизацией. Однако усматривать в ном некое преимущество бартерных отношений перед де-i южными не следует. Бартер есть навязывание предприятиям мжаров, чаще всего низкокачественных. Что не удается про-i,i п>, можно реализовать через бартер. В некотором смысле о.фтерные отношения тождественны монополистическим и представляют антипод рыночных. Феномен бартера несет в
с и заряд инфляции, когда «оплата» товаров и труда про-п тодится по завышенным ценам, когда уходят от уплаты на-югов. Кстати, действующая система налогообложения спо-
285
Именно экономические агенты, полагаясь на свой опыт и интуицию, определяют, куда вкладывать деньги и сколько вкладывать, устанавливают соотношение между текущим потреблением и сбережением. На предпочтения экономических агентов можно в определенной мере повлиять, но манипулировать ими невозможно.
Что же касается оценки существующего уровня монетизации, то его реальная величина значительно выше, чем официальные данные. Это объясняется тем, что в стране параллельно с национальной валютой широко используется американский доллар. Нелегальное применение доллара распространенно в сделках, совершаемых домашними хозяйствами (приобретение недвижимости, автомобильных машин, ремонтные работы и т. д.). Деньги в «домашних банках» составляют неизвестную величину. Очень трудно оценить долларовые обороты теневого бизнеса. С учетом нелегального долларового сегмента денежного обращения коэффициент монетизации, по-видимому, достигает 25 %. Теневой оборот доллара и тенге значительно понижает коэффициент монетизации.
Вывоз (легальной и нелегальной) валюты из страны также сокращает предложение денег для реального сектора экономики, отвлекая большие их объемы на обслуживание обменных операций. Это может чрезмерно понизить курс национальной валюты, повысить цены на производственные ресурсы и потребительские товары и создать дефицит денег. Одновременно может увеличиваться бюджетный дефицит, ухудшаться платежный баланс. Всего этого можно избежать лишь при росте производства, повышении его конкурентоспособности по издержкам. Утечка денег из страны заставляет идти на дополнительную денежную эмиссию. Однако новые деньги снова будут обслуживать обменные операции. Круг замыкается. Нормализация денежного обращения, включающая прежде всего регулирование процесса репатриации доллара из страны, является еще нерешенной, но все более
284
обостряющейся проблемой. В распоряжении государства на потечет имеется комплекс мер: улучшение инвестиционного климата, увеличение чистых международных резервов Национального банка республики, рост экспорта и поступления денег из-за рубежа, стимулирование сбережений и стабилизация курса тенге, борьба с коррупцией и др.
Обосновывая предложения об увеличении уровня монетизации, часто ссылаются на нехватку оборотных средств из-за ограниченных денежных средств. С подобным доводом можно было бы полностью согласиться в начале реформ и В пик платежного кризиса. В настоящее время ситуация изменилась. Те предприятия, которые конкурентоспособны, имеют возможность получить кредитные деньги в коммерческих банках. Этим способом пользуются многие клиенты банков. Поданным Национального банка республики, в 1998 г. на финансирование оборотных средств выдано 36,6 млрд. тенге краткосрочных и 14,1 млрд. тенге долгосрочных кре-1ИТОВ, т.е. соответственно 72,3 и 40,2 % общи- сумм видов цвух кредитов.
Нехватка оборотных средств еще не преодолена, хотя тен-инция к улучшению ситуации обнаруживается. В годы кри-шса она, наряду с высокими налогами, инфляцией и некон-1Л рентоспособностью продукции, породила феномен бартера. Являясь в сущности псевдоденьгами, последний сокращает I ирос на настоящие деньги. В бартерном развитии экономи-i .1 отличается низкой монетизацией. Однако усматривать в ном некое преимущество бартерных отношений перед денежными не следует. Бартер есть навязывание предприятиям i пиаров, чаще всего низкокачественных. Что не удается про-i.i и», можно реализовать через бартер. В некотором смысле чартерные отношения тождественны монополистическим и представляют антипод рыночных. Феномен бартера несет в ie и заряд инфляции, когда «оплата» товаров и труда про-н тодится по завышенным ценам, когда уходят от уплаты на-И 'I ов. Кстати, действующая система налогообложения спо-
285
собствует, даже подталкивает товаропроизводителей к уклонению от налогов при помощи бартерных обменов, поскольку законодательство предусматривает взимание налога еще до оплаты продукции. Такое явление можно назвать уникальным, ибо мировой практике оно, на наш взгляд, неизвестно или малознакомо.
Отмеченные особенности нашей экономической системы не позволяют эффективно увеличивать предложение денег и повышать коэффициент монетизации в отрыве от мер против утечки денег из страны, а также из реального сектора в финансовый, против бартерных отношений и других негативных явлений в экономике.
Еще одна специфика страны заслуживает внимания. Как известно, сложившийся уровень личного потребления населения является низким, а склонность к потреблению очень высока. Это означает, что в случае быстрого роста денежной базы дополнительные деньги незамедлительно трансформируются в потребительские расходы с ростом цен и инфляции. Поэтому стандартные методы регулирования денежных агрегатов, применяемые разрозненно, не дадут ожидаемых результатов. Успех может обеспечить творческий комплексный поиск решений, полностью адекватных конкретной ситуации в стране. Сейчас устанавливается хрупкое равновесие в денежной системе, которое может легко нарушить любое неоправданное воздействие, даже если оно малое. Речь здесь не идет о фиксации достигнутого состояния как оптимального, а о необходимости увеличения денежной базы так, чтобы предложение денег соответствовало «чистому» спросу на них. Такой спрос формируется по мере устранения негативных явлений в денежном обращении в реальном секторе. Критериями нормализации денежных отношений следует считать эластичный рост ВВП по мере роста денежных ресурсов, приемлемый уровень инфляции, стабилизацию курса национальной валюты и сокращение бюджетного дефицита.
286
10. 2. ОПЕРАЦИИ ОТКРЫТОГО РЫНКА
В развитых странах операции открытого рынка составляют эффективный регулятор, являются ядром экономики, основным инструментом воздействия на движение денежных агрегатов и представляют исключительно рыночный неинфляционный метод. В целях ограничения денежной массы Нац-банк РК продает государственные ценные бумаги (ГЦБ) коммерческим банкам под хорошие проценты. Через них изымаются из обращения банковские кредитные ресурсы, мультипликативно сокращаются объемы денег. Процентные ставки возрастают, инвестиционная активность снижается. Таким путем можно достаточно быстро уменьшить предложение денег и добиться ожидаемого результата, снижения уровня инфляции. Поскольку ГЦБ выпускаются в целях диверсификации государственного долга и неинфляционного покрытия его, то они не увеличивают в целом денежные массы, а их перераспределяют, суживают инфляционное направление использования. Рынок ценных бумаг, в том числе ГЦБ, в республике начал функционировать с недавних пор. Опыт еще недостаточный. Однако темпы развития этого рынка сравнительно динамичны. Впервые ГЦБ появились в 1995 г. В период гиперинфляции их роль была незначительна. Но в последующие годы борьбы с инфляцией ГЦБ применяются эффективно и в возрастающих темпах.
При этом государству наиболее выгодно, когда ставки рефинансирования не повышаются, несмотря на рост инфляции. Именно такая ситуация была в Казахстане. Правительство в 1997 г. провело кампанию по выплате пенсионной задолженности на сумму 36 млрд. тенге тремя траншами. Их поступ-пение на рынок не могло не повысить уровня инфляции. От 11ационального банка потребовались меры для противостояния этому процессу. На всех направлениях обслуживания госдолга ему удалось добиться снижения доходности ГЦБ. ( i авка рефинансирования снизилась, хотя уровень инфляции 1 мльно поднялся. Тем самым инфляционная спираль была
287
разорвана, она начала через некоторое время терять свою силу. Ситуация эта интересна своей необычностью. Разрешить ее удалось потому, что коммерческие банки (покупатели ГЦБ) минимизировали свои риски, предпочитая вкладывать деньги в госбумаги даже при понизившейся доходности. Со своей стороны, увеличивая нетто-заимствования, Национальный банк, на наш взгляд, оправданно пошел на снижение ставки рефинансирования (что использовалось как антиинфляционный стабилизатор), обладая международными и внутренними активами. На конец 1999 г. в обращении находились ГЦБ «МЕККАМ», «МЕКАВМ» и ноты НБК на 103,8 млрд. тенге при средневзвешенной доходности соответственно 17,3, 10,03 и 14,17'. Спрос превысил предложение по всем видам ГЦБ, что позволило развивать стратегию неинфляционного и полного покрытия дефицита государственного бюджета.
Динамичное развитие первичного рынка государственных ценных бумаг подтолкнуло первичных диллеров и инвесторов к активным операциям на вторичном рынке. Однако этот рынок не отличается большой масштабностью по частоте совершаемых сделок, занимая подчиненное положение.
На мировом рынке ценных бумаг Казахстан представляют еврооблигации, выпущенные в декабре 1996 г. Объем эмиссии составил 200 млн. долларов. Данные ценные бумаги выпущены на три года.
Рынок корпоративных ценных бумаг находится на втором месте, уступая рынку государственных. Сделки по корпоративным ценным бумагам совершаются инвесторами, преследующими в основном стратегические цели —приобретение контрольных пакетов акций эмитента или получение определенной степени влияния на данную компанию.
Как известно, рынок производных ценных бумаг - это крупнейший рынок капитала во всех развитых государствах.
1 Вестник Национального банка Республики Казахстан. 1999.
№26/170/. С. 12.
Поэтому несомненны перспективы его развития в Казахстане. Фьючерсный рынок находится в сущности в зачаточном состоянии. Для него характерно искусственное завышение или занижение несколькими банками расчетного курса.
Формы и задачи государственного регулирования фондового рынка. Государственное регулирование рынка ЦБ должно опираться на предварительно разработанную и научно обоснованную концепцию. В странах с развитой экономикой главенствующее значение имеет воздействие государства на макро- и региональные пропорции спроса и предложения денежных ресурсов, а также на их межотраслевую миграцию для модернизации отраслевой хозяйственной структуры. При этом должна быть выбрана такая национальная модель рынка ЦБ, которая с учетом существующих условий в наибольшей мере способствовала бы целям экономического роста.
Анализ теории (труды Н. Н. Хамитова, А. Д. Челекбая, К. Б. Шалгимбаева и др.) и практики фондового рынка показывает, что в настоящее время существуют две основные модели организации рынка ЦБ. Одна из них отдает преимущество на этом рынке коммерческим банкам (в Германии, Японии, Франции). Другая является смешанной, т. е. предусматривает активную роль как банковских, так и небанковских финансово-кредитных институтов (в США, Великобритании). В странах, у которых на рынке ЦБ господствует ограниченное число коммерческих банков, чья деятельность подконтрольна центральному национальному банку и другим агентам, государственное регулирование является более жестким.
Солидаризируясь с существующей точкой зрения, что рынок ценных бумаг требует усиления государственного учас-шя, следует заметить: оно должно осуществляться в виде прямого вмешательства в функционирование этого рынка и Путем косвенного воздействия на него. К направлениям прямою вмешательства, получившим применение в Казахстане, относятся:
288
289
- весь комплекс законотворческой деятельности по проблемам рынка ЦБ;
- постановления и распоряжения органов исполнительной власти по этим же проблемам;
- меры, принимаемые другими государственными органами по введению новых и изменению старых положений и норм, касающихся деятельности рынка ЦБ. В основном это лицензирование участников рынка ЦБ, ограничения и запрещения на обращение некоторых видов и совершение сделок, регистрация ЦБ и т. д.
Считается, что в систему рычагов косвенного воздействия входят:
- контроль за находящейся в обращении денежной массой и за объемом кредитов с помощью влияния на ставки ссудного процента;
- налоговая политика государства;
- гарантии правительства по депозитам, кредитам, займам частного сектора;
- выход государства на рынки ссудных капиталов (выпуск казначейских векселей, среднесрочных и долгосрочных облигаций, эмиссия обязательств государственных учреждений и т. п.), создающий прямую конкуренцию в борьбе за кредиты между государством и корпорациями;
- внешнеэкономическая политика государства (регулирование операций с иностранной валютой, золотом, мероприятия по стимулированию экспорта и т. д.);
- внешнеполитическая деятельность государства (развертывание и свертывание политических контрактов).
Однако не меньшее значение приобретает внутреннее саморегулирование рынка. Важная роль в этом принадлежит Фондовой бирже как наиболее развитой форме организации, контроля и регулирования постоянно действующего рынка ЦБ. Биржа осуществляет жесткий контроль за деятельностью всех участников биржевой торговли, устанавливает для них многочисленные правила и нормы поведения.
290
Как известно, вторичный рынок ЦБ - это сфера их обращения, куда они попадают после того, как их продаст первый владелец, приобретший их у эмитента. Этот рынок может быть внебиржевым и биржевым.
В Казахстане внебиржевой рынок ЦБ развивается на основе деятельности брокерских фирм и инвесторов (за пределами бирж). Он преимущественно связан с первичным размещением ЦБ, его важными участниками становятся инвестиционные фонды и коммерческие банки. Стратегия их во многом одинакова.
Внебиржевой рынок претерпевает в настоящее время серьезную реорганизацию, которая связана с развитием коммуникационных систем, способных обеспечивать тесную связь между его субъектами и выдавать им необходимую информацию.
Более развита фондовая биржа, представляющая организованный рынок ЦБ. Она способствуют накоплению капитала, его распределению и перераспределению, а также контролю за инвестициями и инфляцией.
В настоящее время казахстанский фондовый рынок отличается значительной неустойчивостью. После биржевого бума начала 1992 г. произошло некоторое свертывание биржевой Торговли.
Для дальнейшей интенсификации рынка ценных бумаг необходимо решить следующие задачи:
- развитие вторичного рынка корпоративных ценных бумаг;
- привлечение иностранных эмитентов на отечественный рынок ценных бумаг;
- расширение и развитие рынка производных ценных бумаг;
- использование хеджирования как метода на рынке про-м тодных ценных бумаг.
Национальным банком республики негативные изменения в размере денежной массы нейтрализуются операциями им открытом рынке государственных ценных бумаг. Так, при шачительном увеличении притока иностранной валюты в
291
страну и соответственно возрастании объема официальных валютных резервов НБК приступает к продаже коммерческим банкам государственных долговых обязательств. Уменьшение свободных средств у коммерческих банков сокращает возможность к ним доступа. Инфляционный эффект от чрезмерного расширения валютных резервов полностью или частично «стерилизуется» этими операциями.
В развитой рыночной системе спрос на деньги формируется под влиянием факторов объема номинального дохода или номинального внутреннего продукта, ожидаемого темпа инфляции и реальной процентной ставки. В условиях постсоциалистических стран круг факторов расширяется за счет влияния «теневого» оборота, степени долларизации экономики и курса валюты.
Спрос на деньги определяется потребностями населения и хозяйствующих субъектов как средства обращения для приобретения нужных товаров и услуг. В национальном хозяйстве количество денег, необходимых для заключения сделок, как правило, равняется номинальному объему ВВП. Оно зависит также от динамики цен. В период крупномасштабной либерализации цен на товары и услуги потребность в деньгах резко возросла. За короткое время наличные деньги населения, а также безналичные деньги предприятий и организаций были «поглощены» удорожавшейся товарной массой преимущественно зарубежного производства. Кривая спроса на деньги лавинообразно поднялась, и круто раскрутилась «спираль» инфляции. Превалирующим в поведении экономических агентов явился трансакционный мотив вследствие небывалого усиления функций денег как средства платежа и средства обращения.
Мотив предосторожности, чтобы иметь возможность удовлетворять непредвиденные запросы, и спекулятивный мотив, чтобы получать доходы от ценных бумаг и не терять их из-за курсовых обвалов в кризисной ситуации, в Казахстане не имели большого значения. В кризисной ситуации людям
292
деньги более нужны в текущее время, чем в перспективе. Не только инфляция, связанная с потребительским спросом, и инфляция издержек производства спровоцировали резкий рост спроса на деньги. Крайне негативную роль также сыграло инфляционное ожидание — этот психологический фактор, действие которого не поддается прогнозированию, вследствие чего экономисты его мало изучают. Опасность инфляционных ожиданий заключается в том, что в них содержится большая разрушительная сила, способная одномоментно изменить ситуацию в худшую сторону. В немалой степени из-за данного фактора произошло обвальное падение курса рубля в РФ (август 1998 г.), курса акций в странах Юго-Восточной Азии (1997 г.). В Казахстане резкое падение курса тенге в 1999 г. было связано не только с плановым переходом на свободный курс национальной валюты, но также и с инфляционными ожиданиями населения. На это указывает скачкообразный рост курса доллара в обменниках до 160 тенге с последующей стабилизацией его на уровне 140 тенге. Упреждающие меры со стороны Национального банка (разъяснения, опровержения слухов, укрепление золотовалютных резервов и т. д.), безусловно, свели к минимуму действие фактора инфляционных ожиданий.
10. 3. СТАВКИ РЕФИНАНСИРОВАНИЯ
В совокупности инструментов регулирования денежной массы распространенным является оперирование учетными процентными ставками. Как один из прямых денежных регу-
ппоров в условиях неразвитости фондового рынка ставки рефинансирования играют большую роль {табл. 19).
Как видно, динамика ставок рефинансирования за семь лет претерпела очень серьезные изменения. Ставки (в марте-
Шгусте 1994 г. они достигли 300 %) снизились в 24 раза, что 111 ражает процесс спада инфляции и общую финансовую ста-I чмизацию в стране (в основном). В отдельные годы они были
293
Вслед за формированием двухуровневой банковской системы, заимствованной из практики рыночно ориентированных стран, денежные регуляторы были направлены на обеспечение регулирования совокупного спроса и возможность единовременного использования различных форм и видов денежных средств.
Анализ структуры и динамики денежной массы имеет важное значение при выработке механизма регулирования денежного обращения. В зависимости от состояния денежного обращения в стране для разработки мероприятий по регулированию темпов и объема денежной массы используются различные денежные агрегаты: так, в США - их четыре, в Японии и Германии -три. в Англии и Франции -два. В Казахстане официальным денежным агрегатом является МЗ, управление которым построено на принципе спроса и предложения денег.
Количество денег в обращении предопределяется кредитной эмиссией Национального банка Республики Казахстан. В процессе кредитования, роста золотовалютных резервов и покупки иностранной валюты происходит увеличение его активов, что приводит одновременно к росту пассивов, т. е. созданию денежных агрегатов (наличные деньги, обязательные резервы).
278
Рост активов Национального банка Казахстана, по какому i ii.i направлению он ни происходил, неизбежно приводит к увеличению денежной базы, что через эффект мультипликатора способствует повышению денежной массы, которая и воздей-iтвует уже на ускорение темпов инфляции. Это означает, что рост активов Национального банка носит инфляционный характер. А природа кредитов коммерческих банков неинфляционна.
Денежно-кредитная политика составляет важнейший метод государственного регулирования экономики. В ее распоряжении находятся такие денежные рычаги, как денежная масса, учетные ставки, нормы активов банков второго уровня. Монетарную политику государства разрабатывает и проводит в жизнь Национальный банк.
Конкретные цели ее непостоянны и зависят от состояния экономики. В кризисной ситуации (в фазе депрессии) монетаристские меры направляются на преодоление инфляции через ограничение денежных агрегатов, в фазе оживления — на стимулирование производства путем роста предложения денег.
Монетаристская теория регулирования экономики придает исключительное значение предложению денег. Она исходит из того, что рыночные силы сами установят равновесие. Государство не должно вмешиваться в макроэкономические процессы, кроме как в регулирование предложения денег. Опыт развитых стран показывает, что это является преувеличением фактора предложения.
В теоретическом плане синтез кейнсианства и монетаризма возможен. И практика часто это доказывает. К примеру, можно взять проблему дефицита бюджета. Существует критический уровень бюджетного дефицита, по достижении которого дальнейший рост трудно остановить фискальными методами. И в дело вступает способ монетаризации дефицита со всеми тяжелыми последствиями (гиперинфляцией, резким спадом производства, обвалом курса валюты). Тогда неизбежно наращивание денежных ресурсов. Многие страны, в
279
том числе и Казахстан, пережили эту ситуацию. И теория, и практика доказывают важность контроля за бюджетным дефицитом и принятия на основе принципа «жить по средствам» мер фискального и монетарного характера, включая лимит государственного долга, лимит государственных гарантий. Главное не только в стратегии избегания дефолта, но и в создании условий для устойчивого экономического роста.
В реальной политике правительства используют денежные рычаги наряду с другими регуляторами (налоги, платежи, цены, амортизация и др.). Когда экономическая система реформируется из директивной в рыночную, применяются еще и многие переходные формы, монетаризм еще не довлеет над кейнсианством. Но его значение будет возрастать с ростом зрелости рыночных отношений.
Основной постулат монетаризма заключается в том, что размеры денежной массы в обращении определяет Нацбанк страны и они находятся под его контролем. Он обладает исключительным правом эмиссии денег. Эмиссия выступает как прямой регулятор объема денежной массы и оказывает глубокое воздействие на инвестиционную активность, на рынок потребительских товаров, уровень цен. Она является фактором роста инфляции, если проводится крупномасштабно и не подкрепляется антиинфляционными мерами.
Национальный банк редко использует широкомасштабную эмиссию денег, за исключением случаев их физического износа, поскольку она ведет к росту цен и уровня инфляции. Отдельные экономисты иногда предлагают прибегнуть к крупной эмиссии денег, основываясь на позициях монетаризма. Трудно однозначно согласиться с этим предложением. Главные проблемы заключаются в несовершенстве структуры денежной массы и неэффективности ее использования, в параллельном хождении твердых иностранных валют, в необходимости репатриации денежного капитала из-за рубежа. В такой ситуации эмиссия денег в реальном секторе не дает полного эффекта, а напротив, вызывает рост цен и инфляции. Дополнительные деньги в этом случае идут на погашение задол-
280
ценностей предприятий, на заработную плату работников, не обеспечивая прироста производства. При отсутствии экономического роста ослабление национальной валюты и рост инфляции становятся реальными.
В Казахстане отношение МЗ к ВВП составляет 7,3 % (на 1 апреля 1999 г.1), а отношение наличных денег в обращении МО и денежного агрегата М1 к ВВП - соответственно 3,1 и 4,8 %. В то же время в России, к примеру, отношение Ml к ВВП доходит до 15 %, как и в США. К тому же структура денежной массы в США существенно лучше. Так, если отношение Ml и МЗ в США не достигает 20 %, то в Казахстане оно доходит до 60 % (1999 г.). Столь большая разница объясняется неразвитостью рынка ценных бумаг в стране. Уровень монетизации также относительно высок в таких молодых постсоциалистических государствах, как Латвия, Польша, ')стония и Словакия (до 25 % к ВВП). По показателям, относящимся к Казахстану, следует сделать оговорку. Официальная статистика в денежные агрегаты не включает суммы иностранных валют, прежде всего долларов, находящихся в к-певом обращении и в «домашних банках». Поправка эта, ПО нашему мнению, была бы значительной, заметно изменила бы картину в сторону увеличения уровня монетизации. Реаль-м;|я монетизация ВВП в Республике Казахстан отличается от официальной.
С точки зрения монетаристов, стабилизация денежного "иращения первична, общая стабилизация вторична. Однако I i рансформируемой экономике такая жесткая последовательность необязательна. Финансовая стабилизация во времени начинается раньше, чем в реальном секторе. Но в последующем целесообразно проводить их параллельно, обеспечивая их взаимодополнение.
Денежные агрегаты с самого начала введения национальной валюты увеличивались очень быстро. За шесть лет они
'Статистический ежегодник Казахстана. Алматы, 1999. С. 368.
281
возросли более чем в 26 раз. При этом физический объем ВВП уменьшился на 18,6 % (1999 г. к 1993 г.). Данное соотношение доказывает не только процесс глубокого спада производства, но и высокий уровень инфляции (гиперинфляции) в первые годы периода, а также влияние других факторов (неучитываемые объемы товаров и услуг и др.).
За 1993-1994 гг. в динамике денежных агрегатов происходили весьма резкие изменения. Это прежде всего относится к 1994 г., когда МЗ в течение января-февраля возрос более чем в семь раз (за счет роста денежной базы, особенно переводимых депозитов БВУ и других организаций в НБК Казах стана и за счет Ml). Влияние директивных кредитов на денежные ресурсы было очень велико со всеми негативными последствиями для экономики (гиперинфляцией, спадом производства, ростом цен). С 1994 по 1999 г. денежные агрегаты в целом выросли почти в 27 раз при падении ВВП на 7,2 %. Существенно опережало их возрастание наличных денег - в 36 раз. Сложившаяся пропорция свидетельствует о несовершенстве структуры денежных агрегатов, что связано с кризисным состоянием экономики (табл. 18).
Резкие изменения в денежном обращении являются показателем его нестабильности и слабой управляемости, что было характерно в первую очередь для начального этапа реформ. Однако явление это не исчезло полностью, его рецидивы имели место в течение 1998 пив первом квартале 1999 г., когда отмечалось абсолютное сокращение МЗ в условиях умеренной инфляции. Очевидно, это было реакцией населения и БВУ на финансовые потрясения в ЮВА, России, других странах и на плановую девальвацию тенге в 1999 г. Она выражалась в форме «бегства» от национальной валюты, а также была соответствующей защитной мерой Национального банка Республики Казахстан в данной ситуации.
Мике он доходит до 60-80 %, а в США - даже до 110 %. В Ка-шхетане избыток денег ликвидирован, за счет чего инфляция нормализовалась, составляя незначительную величину. Многие экономисты часто говорят о дефиците денег, о целесообразности крупномасштабной эмиссии. Однако подобного I", ш предложения требуют серьезного обоснования и взве-Швнного подхода. В мире проведены многочисленные исследования, изданы сотни книг и статей по обсуждаемой про-блеме. Однозначных рецептов не существует. Очевидно одно: произвольного регулирования коэффициента монетизации не иш/кно быть. Необходимо внимательно изучить поведение чичюмических агентов (банков, предприятий, домашних хо-Мйств, различных финансовых институтов) и только после 111 и о принимать решения об увеличении уровня монетизации.
283
Именно экономические агенты, полагаясь на свой опыт и интуицию, определяют, куда вкладывать деньги и сколько вкладывать, устанавливают соотношение между текущим потреблением и сбережением. На предпочтения экономических агентов можно в определенной мере повлиять, но манипулировать ими невозможно.
Что же касается оценки существующего уровня монетизации, то его реальная величина значительно выше, чем официальные данные. Это объясняется тем, что в стране параллельно с национальной валютой широко используется американский доллар. Нелегальное применение доллара распространенно в сделках, совершаемых домашними хозяйствами (приобретение недвижимости, автомобильных машин, ремонтные работы и т. д.). Деньги в «домашних банках» составляют неизвестную величину. Очень трудно оценить долларовые обороты теневого бизнеса. С учетом нелегального долларового сегмента денежного обращения коэффициент монетизации, по-видимому, достигает 25 %. Теневой оборот доллара и тенге значительно понижает коэффициент монетизации.
Вывоз (легальной и нелегальной) валюты из страны также сокращает предложение денег для реального сектора экономики, отвлекая большие их объемы на обслуживание обменных операций. Это может чрезмерно понизить курс национальной валюты, повысить цены на производственные ресурсы и потребительские товары и создать дефицит денег. Одновременно может увеличиваться бюджетный дефицит, ухудшаться платежный баланс. Всего этого можно избежать лишь при росте производства, повышении его конкурентоспособности по издержкам. Утечка денег из страны заставляет идти на дополнительную денежную эмиссию. Однако новые деньги снова будут обслуживать обменные операции. Круг замыкается. Нормализация денежного обращения, включающая прежде всего регулирование процесса репатриации доллара из страны, является еще нерешенной, но все более
284
обостряющейся проблемой. В распоряжении государства на этот счет имеется комплекс мер: улучшение инвестиционного климата, увеличение чистых международных резервов Национального банка республики, рост экспорта и поступления денег из-за рубежа, стимулирование сбережений и стабилизация курса тенге, борьба с коррупцией и др.
Обосновывая предложения об увеличении уровня монетизации, часто ссылаются на нехватку оборотных средств из-за ограниченных денежных средств. С подобным доводом можно было бы полностью согласиться в начале реформ и в пик платежного кризиса. В настоящее время ситуация изменилась. Те предприятия, которые конкурентоспособны, имеют возможность получить кредитные деньги в коммерческих банках. Этим способом пользуются многие клиенты банков. Поданным Национального банка республики, в 1998 г. на финансирование оборотных средств выдано 36,6 млрд. тенге краткосрочных и 14,1 млрд. тенге долгосрочных кредитов, т.е. соответственно 72,3 и 40,2 % общи-- сумм видов двух кредитов.
Нехватка оборотных средств еще не преодолена, хотя тен-киция к улучшению ситуации обнаруживается. В годы кри-uica она, наряду с высокими налогами, инфляцией и неконкурентоспособностью продукции, породила феномен бартера. Являясь в сущности псевдоденьгами, последний сокращает i прос на настоящие деньги. В бартерном развитии экономика отличается низкой монетизацией. Однако усматривать в ном некое преимущество бартерных отношений перед де-i южными не следует. Бартер есть навязывание предприятиям мжаров, чаще всего низкокачественных. Что не удается про-i,i п>, можно реализовать через бартер. В некотором смысле о.фтерные отношения тождественны монополистическим и представляют антипод рыночных. Феномен бартера несет в
с и заряд инфляции, когда «оплата» товаров и труда про-п тодится по завышенным ценам, когда уходят от уплаты на-югов. Кстати, действующая система налогообложения спо-
285
Именно экономические агенты, полагаясь на свой опыт и интуицию, определяют, куда вкладывать деньги и сколько вкладывать, устанавливают соотношение между текущим потреблением и сбережением. На предпочтения экономических агентов можно в определенной мере повлиять, но манипулировать ими невозможно.
Что же касается оценки существующего уровня монетизации, то его реальная величина значительно выше, чем официальные данные. Это объясняется тем, что в стране параллельно с национальной валютой широко используется американский доллар. Нелегальное применение доллара распространенно в сделках, совершаемых домашними хозяйствами (приобретение недвижимости, автомобильных машин, ремонтные работы и т. д.). Деньги в «домашних банках» составляют неизвестную величину. Очень трудно оценить долларовые обороты теневого бизнеса. С учетом нелегального долларового сегмента денежного обращения коэффициент монетизации, по-видимому, достигает 25 %. Теневой оборот доллара и тенге значительно понижает коэффициент монетизации.
Вывоз (легальной и нелегальной) валюты из страны также сокращает предложение денег для реального сектора экономики, отвлекая большие их объемы на обслуживание обменных операций. Это может чрезмерно понизить курс национальной валюты, повысить цены на производственные ресурсы и потребительские товары и создать дефицит денег. Одновременно может увеличиваться бюджетный дефицит, ухудшаться платежный баланс. Всего этого можно избежать лишь при росте производства, повышении его конкурентоспособности по издержкам. Утечка денег из страны заставляет идти на дополнительную денежную эмиссию. Однако новые деньги снова будут обслуживать обменные операции. Круг замыкается. Нормализация денежного обращения, включающая прежде всего регулирование процесса репатриации доллара из страны, является еще нерешенной, но все более
284
обостряющейся проблемой. В распоряжении государства на потечет имеется комплекс мер: улучшение инвестиционного климата, увеличение чистых международных резервов Национального банка республики, рост экспорта и поступления денег из-за рубежа, стимулирование сбережений и стабилизация курса тенге, борьба с коррупцией и др.
Обосновывая предложения об увеличении уровня монетизации, часто ссылаются на нехватку оборотных средств из-за ограниченных денежных средств. С подобным доводом можно было бы полностью согласиться в начале реформ и В пик платежного кризиса. В настоящее время ситуация изменилась. Те предприятия, которые конкурентоспособны, имеют возможность получить кредитные деньги в коммерческих банках. Этим способом пользуются многие клиенты банков. Поданным Национального банка республики, в 1998 г. на финансирование оборотных средств выдано 36,6 млрд. тенге краткосрочных и 14,1 млрд. тенге долгосрочных кре-1ИТОВ, т.е. соответственно 72,3 и 40,2 % общи- сумм видов цвух кредитов.
Нехватка оборотных средств еще не преодолена, хотя тен-инция к улучшению ситуации обнаруживается. В годы кри-шса она, наряду с высокими налогами, инфляцией и некон-1Л рентоспособностью продукции, породила феномен бартера. Являясь в сущности псевдоденьгами, последний сокращает I ирос на настоящие деньги. В бартерном развитии экономи-i .1 отличается низкой монетизацией. Однако усматривать в ном некое преимущество бартерных отношений перед денежными не следует. Бартер есть навязывание предприятиям i пиаров, чаще всего низкокачественных. Что не удается про-i.i и», можно реализовать через бартер. В некотором смысле чартерные отношения тождественны монополистическим и представляют антипод рыночных. Феномен бартера несет в ie и заряд инфляции, когда «оплата» товаров и труда про-н тодится по завышенным ценам, когда уходят от уплаты на-И 'I ов. Кстати, действующая система налогообложения спо-
285
собствует, даже подталкивает товаропроизводителей к уклонению от налогов при помощи бартерных обменов, поскольку законодательство предусматривает взимание налога еще до оплаты продукции. Такое явление можно назвать уникальным, ибо мировой практике оно, на наш взгляд, неизвестно или малознакомо.
Отмеченные особенности нашей экономической системы не позволяют эффективно увеличивать предложение денег и повышать коэффициент монетизации в отрыве от мер против утечки денег из страны, а также из реального сектора в финансовый, против бартерных отношений и других негативных явлений в экономике.
Еще одна специфика страны заслуживает внимания. Как известно, сложившийся уровень личного потребления населения является низким, а склонность к потреблению очень высока. Это означает, что в случае быстрого роста денежной базы дополнительные деньги незамедлительно трансформируются в потребительские расходы с ростом цен и инфляции. Поэтому стандартные методы регулирования денежных агрегатов, применяемые разрозненно, не дадут ожидаемых результатов. Успех может обеспечить творческий комплексный поиск решений, полностью адекватных конкретной ситуации в стране. Сейчас устанавливается хрупкое равновесие в денежной системе, которое может легко нарушить любое неоправданное воздействие, даже если оно малое. Речь здесь не идет о фиксации достигнутого состояния как оптимального, а о необходимости увеличения денежной базы так, чтобы предложение денег соответствовало «чистому» спросу на них. Такой спрос формируется по мере устранения негативных явлений в денежном обращении в реальном секторе. Критериями нормализации денежных отношений следует считать эластичный рост ВВП по мере роста денежных ресурсов, приемлемый уровень инфляции, стабилизацию курса национальной валюты и сокращение бюджетного дефицита.
286
10. 2. ОПЕРАЦИИ ОТКРЫТОГО РЫНКА
В развитых странах операции открытого рынка составляют эффективный регулятор, являются ядром экономики, основным инструментом воздействия на движение денежных агрегатов и представляют исключительно рыночный неинфляционный метод. В целях ограничения денежной массы Нац-банк РК продает государственные ценные бумаги (ГЦБ) коммерческим банкам под хорошие проценты. Через них изымаются из обращения банковские кредитные ресурсы, мультипликативно сокращаются объемы денег. Процентные ставки возрастают, инвестиционная активность снижается. Таким путем можно достаточно быстро уменьшить предложение денег и добиться ожидаемого результата, снижения уровня инфляции. Поскольку ГЦБ выпускаются в целях диверсификации государственного долга и неинфляционного покрытия его, то они не увеличивают в целом денежные массы, а их перераспределяют, суживают инфляционное направление использования. Рынок ценных бумаг, в том числе ГЦБ, в республике начал функционировать с недавних пор. Опыт еще недостаточный. Однако темпы развития этого рынка сравнительно динамичны. Впервые ГЦБ появились в 1995 г. В период гиперинфляции их роль была незначительна. Но в последующие годы борьбы с инфляцией ГЦБ применяются эффективно и в возрастающих темпах.
При этом государству наиболее выгодно, когда ставки рефинансирования не повышаются, несмотря на рост инфляции. Именно такая ситуация была в Казахстане. Правительство в 1997 г. провело кампанию по выплате пенсионной задолженности на сумму 36 млрд. тенге тремя траншами. Их поступ-пение на рынок не могло не повысить уровня инфляции. От 11ационального банка потребовались меры для противостояния этому процессу. На всех направлениях обслуживания госдолга ему удалось добиться снижения доходности ГЦБ. ( i авка рефинансирования снизилась, хотя уровень инфляции 1 мльно поднялся. Тем самым инфляционная спираль была
287
разорвана, она начала через некоторое время терять свою силу. Ситуация эта интересна своей необычностью. Разрешить ее удалось потому, что коммерческие банки (покупатели ГЦБ) минимизировали свои риски, предпочитая вкладывать деньги в госбумаги даже при понизившейся доходности. Со своей стороны, увеличивая нетто-заимствования, Национальный банк, на наш взгляд, оправданно пошел на снижение ставки рефинансирования (что использовалось как антиинфляционный стабилизатор), обладая международными и внутренними активами. На конец 1999 г. в обращении находились ГЦБ «МЕККАМ», «МЕКАВМ» и ноты НБК на 103,8 млрд. тенге при средневзвешенной доходности соответственно 17,3, 10,03 и 14,17'. Спрос превысил предложение по всем видам ГЦБ, что позволило развивать стратегию неинфляционного и полного покрытия дефицита государственного бюджета.
Динамичное развитие первичного рынка государственных ценных бумаг подтолкнуло первичных диллеров и инвесторов к активным операциям на вторичном рынке. Однако этот рынок не отличается большой масштабностью по частоте совершаемых сделок, занимая подчиненное положение.
На мировом рынке ценных бумаг Казахстан представляют еврооблигации, выпущенные в декабре 1996 г. Объем эмиссии составил 200 млн. долларов. Данные ценные бумаги выпущены на три года.
Рынок корпоративных ценных бумаг находится на втором месте, уступая рынку государственных. Сделки по корпоративным ценным бумагам совершаются инвесторами, преследующими в основном стратегические цели —приобретение контрольных пакетов акций эмитента или получение определенной степени влияния на данную компанию.
Как известно, рынок производных ценных бумаг - это крупнейший рынок капитала во всех развитых государствах.
1 Вестник Национального банка Республики Казахстан. 1999.
№26/170/. С. 12.
Поэтому несомненны перспективы его развития в Казахстане. Фьючерсный рынок находится в сущности в зачаточном состоянии. Для него характерно искусственное завышение или занижение несколькими банками расчетного курса.
Формы и задачи государственного регулирования фондового рынка. Государственное регулирование рынка ЦБ должно опираться на предварительно разработанную и научно обоснованную концепцию. В странах с развитой экономикой главенствующее значение имеет воздействие государства на макро- и региональные пропорции спроса и предложения денежных ресурсов, а также на их межотраслевую миграцию для модернизации отраслевой хозяйственной структуры. При этом должна быть выбрана такая национальная модель рынка ЦБ, которая с учетом существующих условий в наибольшей мере способствовала бы целям экономического роста.
Анализ теории (труды Н. Н. Хамитова, А. Д. Челекбая, К. Б. Шалгимбаева и др.) и практики фондового рынка показывает, что в настоящее время существуют две основные модели организации рынка ЦБ. Одна из них отдает преимущество на этом рынке коммерческим банкам (в Германии, Японии, Франции). Другая является смешанной, т. е. предусматривает активную роль как банковских, так и небанковских финансово-кредитных институтов (в США, Великобритании). В странах, у которых на рынке ЦБ господствует ограниченное число коммерческих банков, чья деятельность подконтрольна центральному национальному банку и другим агентам, государственное регулирование является более жестким.
Солидаризируясь с существующей точкой зрения, что рынок ценных бумаг требует усиления государственного учас-шя, следует заметить: оно должно осуществляться в виде прямого вмешательства в функционирование этого рынка и Путем косвенного воздействия на него. К направлениям прямою вмешательства, получившим применение в Казахстане, относятся:
288
289
- весь комплекс законотворческой деятельности по проблемам рынка ЦБ;
- постановления и распоряжения органов исполнительной власти по этим же проблемам;
- меры, принимаемые другими государственными органами по введению новых и изменению старых положений и норм, касающихся деятельности рынка ЦБ. В основном это лицензирование участников рынка ЦБ, ограничения и запрещения на обращение некоторых видов и совершение сделок, регистрация ЦБ и т. д.
Считается, что в систему рычагов косвенного воздействия входят:
- контроль за находящейся в обращении денежной массой и за объемом кредитов с помощью влияния на ставки ссудного процента;
- налоговая политика государства;
- гарантии правительства по депозитам, кредитам, займам частного сектора;
- выход государства на рынки ссудных капиталов (выпуск казначейских векселей, среднесрочных и долгосрочных облигаций, эмиссия обязательств государственных учреждений и т. п.), создающий прямую конкуренцию в борьбе за кредиты между государством и корпорациями;
- внешнеэкономическая политика государства (регулирование операций с иностранной валютой, золотом, мероприятия по стимулированию экспорта и т. д.);
- внешнеполитическая деятельность государства (развертывание и свертывание политических контрактов).
Однако не меньшее значение приобретает внутреннее саморегулирование рынка. Важная роль в этом принадлежит Фондовой бирже как наиболее развитой форме организации, контроля и регулирования постоянно действующего рынка ЦБ. Биржа осуществляет жесткий контроль за деятельностью всех участников биржевой торговли, устанавливает для них многочисленные правила и нормы поведения.
290
Как известно, вторичный рынок ЦБ - это сфера их обращения, куда они попадают после того, как их продаст первый владелец, приобретший их у эмитента. Этот рынок может быть внебиржевым и биржевым.
В Казахстане внебиржевой рынок ЦБ развивается на основе деятельности брокерских фирм и инвесторов (за пределами бирж). Он преимущественно связан с первичным размещением ЦБ, его важными участниками становятся инвестиционные фонды и коммерческие банки. Стратегия их во многом одинакова.
Внебиржевой рынок претерпевает в настоящее время серьезную реорганизацию, которая связана с развитием коммуникационных систем, способных обеспечивать тесную связь между его субъектами и выдавать им необходимую информацию.
Более развита фондовая биржа, представляющая организованный рынок ЦБ. Она способствуют накоплению капитала, его распределению и перераспределению, а также контролю за инвестициями и инфляцией.
В настоящее время казахстанский фондовый рынок отличается значительной неустойчивостью. После биржевого бума начала 1992 г. произошло некоторое свертывание биржевой Торговли.
Для дальнейшей интенсификации рынка ценных бумаг необходимо решить следующие задачи:
- развитие вторичного рынка корпоративных ценных бумаг;
- привлечение иностранных эмитентов на отечественный рынок ценных бумаг;
- расширение и развитие рынка производных ценных бумаг;
- использование хеджирования как метода на рынке про-м тодных ценных бумаг.
Национальным банком республики негативные изменения в размере денежной массы нейтрализуются операциями им открытом рынке государственных ценных бумаг. Так, при шачительном увеличении притока иностранной валюты в
291
страну и соответственно возрастании объема официальных валютных резервов НБК приступает к продаже коммерческим банкам государственных долговых обязательств. Уменьшение свободных средств у коммерческих банков сокращает возможность к ним доступа. Инфляционный эффект от чрезмерного расширения валютных резервов полностью или частично «стерилизуется» этими операциями.
В развитой рыночной системе спрос на деньги формируется под влиянием факторов объема номинального дохода или номинального внутреннего продукта, ожидаемого темпа инфляции и реальной процентной ставки. В условиях постсоциалистических стран круг факторов расширяется за счет влияния «теневого» оборота, степени долларизации экономики и курса валюты.
Спрос на деньги определяется потребностями населения и хозяйствующих субъектов как средства обращения для приобретения нужных товаров и услуг. В национальном хозяйстве количество денег, необходимых для заключения сделок, как правило, равняется номинальному объему ВВП. Оно зависит также от динамики цен. В период крупномасштабной либерализации цен на товары и услуги потребность в деньгах резко возросла. За короткое время наличные деньги населения, а также безналичные деньги предприятий и организаций были «поглощены» удорожавшейся товарной массой преимущественно зарубежного производства. Кривая спроса на деньги лавинообразно поднялась, и круто раскрутилась «спираль» инфляции. Превалирующим в поведении экономических агентов явился трансакционный мотив вследствие небывалого усиления функций денег как средства платежа и средства обращения.
Мотив предосторожности, чтобы иметь возможность удовлетворять непредвиденные запросы, и спекулятивный мотив, чтобы получать доходы от ценных бумаг и не терять их из-за курсовых обвалов в кризисной ситуации, в Казахстане не имели большого значения. В кризисной ситуации людям
292
деньги более нужны в текущее время, чем в перспективе. Не только инфляция, связанная с потребительским спросом, и инфляция издержек производства спровоцировали резкий рост спроса на деньги. Крайне негативную роль также сыграло инфляционное ожидание — этот психологический фактор, действие которого не поддается прогнозированию, вследствие чего экономисты его мало изучают. Опасность инфляционных ожиданий заключается в том, что в них содержится большая разрушительная сила, способная одномоментно изменить ситуацию в худшую сторону. В немалой степени из-за данного фактора произошло обвальное падение курса рубля в РФ (август 1998 г.), курса акций в странах Юго-Восточной Азии (1997 г.). В Казахстане резкое падение курса тенге в 1999 г. было связано не только с плановым переходом на свободный курс национальной валюты, но также и с инфляционными ожиданиями населения. На это указывает скачкообразный рост курса доллара в обменниках до 160 тенге с последующей стабилизацией его на уровне 140 тенге. Упреждающие меры со стороны Национального банка (разъяснения, опровержения слухов, укрепление золотовалютных резервов и т. д.), безусловно, свели к минимуму действие фактора инфляционных ожиданий.
10. 3. СТАВКИ РЕФИНАНСИРОВАНИЯ
В совокупности инструментов регулирования денежной массы распространенным является оперирование учетными процентными ставками. Как один из прямых денежных регу-
ппоров в условиях неразвитости фондового рынка ставки рефинансирования играют большую роль {табл. 19).
Как видно, динамика ставок рефинансирования за семь лет претерпела очень серьезные изменения. Ставки (в марте-
Шгусте 1994 г. они достигли 300 %) снизились в 24 раза, что 111 ражает процесс спада инфляции и общую финансовую ста-I чмизацию в стране (в основном). В отдельные годы они были
293
| Скачать | Размер файла |
|---|---|
 Проблемы монетарной политики.zip | 23 Kb |
