Сохранение макроэкономической стабильности в стране наряду с благоприятными внешнеэкономическими факторами способствовало поддержанию высоких темпов экономического роста. Существенный экономический рост, сопровождаемый высоким потребительским спросом и инвестиционной активностью, способствовал сохранению инфляции на стабильном уровне.
В этих условиях в связи с переходом надзорных функций Агентству по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций основной целью Национального Банка с начала 2004 года стало обеспечение стабильности цен. На протяжении последних нескольких лет инфляция остается на относительно невысоком стабильном уровне - в пределах 6-7% из расчета на конец года. В 2004 году Национальный Банк продолжил проведение политики, направленной на поддержание низкого уровня инфляции. На конец 2004 года годовая инфляция составила 6,7%. Среднегодовая инфляция осталась в рамках индикативных показателей и составила 6,9%, причем ее уровень повышается на протяжении последних двух лет .
Динамика инфляции
Среди характерных особенностей в динамике инфляции в 2004 году можно выделить три момента.
Во-первых, рост цен по всем группам потребительских товаров и услуг был практически равномерным без ярко выраженных «лидеров». В отличие от предыдущих лет в 2004 году значительный рост потребительских цен отмечался только по отдельным товарным позициям (свинина, яйца), а также в отдельных регионах Казахстана (особенно на отдельные виды жилищно-коммунальных услуг в ряде регионов).
Во-вторых, в летние месяцы отсутствовало сезонное снижение цен. В предыдущие годы в июле или в августе наблюдалось если не снижение, то по крайней мере стабильность цен (в июле 2001 года - снижение на 0,1%, в августе 2002 года - снижение на 0,3%, в июле 2003 года - неизменность цен). В июле и августе 2004 года потребительские цены выросли на 0,2% и 0,4% соответственно. Основной причиной снижения цен в предыдущие годы было резкое удешевление плодоовощной продукции. Если в 2000-2003 годы снижение цен на нее в июле-сентябре (в период основного урожая) достигало от 10% до 17%, то в 2004 году оно составило лишь 7,4%.
Тем не менее, по итогам года рост цен на овощи и фрукты был неожиданно низким - на 5,9%, тогда как в 1999-2003 годы в среднем он составлял около 30%.
В-третьих, волатильность месячных темпов инфляции заметно снизилась. Если в 2002 году максимальный и минимальный месячные темпы роста потребительских цен составляли 1,4% в декабре и (-) 0,3% в августе, соответственно в 2003 году - 1,6% в ноябре и 0,0% в июле, то в 2004 году они оценивались в 1,1% в октябре и 0,2% в мае и июле .
Динамика цен в 2004 году формировалась под воздействием инфляции издержек (рост расходов на заработную плату, приобретаемые ресурсы), инфляции спроса (рост доходов экономических субъектов), а также «импортируемой» инфляции. Несмотря на это, ее уровень сложился на приемлемом уровне, хотя влияние на нее ряда факторов (рост реального ВВП, увеличение денежного предложения, высокие мировые цены на сырьевые ресурсы) превысило как показатели предыдущего года, так и ожидания.
Сохранению инфляционного фона в экономике Казахстана способствует значительное увеличение покупательной способности населения, связанное с ростом их денежных доходов, общим повышением экономической активности. В 2004 году заработная плата в реальном выражении увеличилась на 13,9%. Превышение этих темпов роста над темпами роста производительности труда в реальном выражении - 6,6% (отношение реального ВВП к занятому населению) влечет за собой повышение уровня цен.
Существенное влияние на инфляцию в последние годы, в том числе в 2004 году, оказывало значительное расширение денежного предложения, одной из основных причин которого является рост бюджетных расходов (в 2,2 раза за последние 4 года).
Немаловажным фактором, который оказывал влияние на потребительские цены в 2004 году, был «импорт» инфляции. По данным Международного валютного фонда мировые цены на нефть сорта Brent за 2004 год увеличились на 38,5%. Выражаясь в росте внутренних цен на бензин и горюче-смазочные материалы, они создают значительный инфляционный потенциал для роста цен на другие товары и услуги в будущем.
Динамика изменения мировых цен на нефть и внутренних цен на бензин
С другой стороны, сдерживание «импорта» инфляции обеспечивалось снижением цен на импортируемые текстильные и швейные изделия (на 3,0%).
В 2004 году по сравнению с 2003 годом неожиданно сильно выросли цены предприятий-производителей промышленной продукции с учетом услуг производственного характера - на 23,8%. Основной прирост цен был обеспечен удорожанием продукции промежуточного потребления на 29,6%, тогда как средства производства, потребительские товары и услуги производственного характера подорожали на 4,7%, 3,9% и 4,3%, соответственно. В разрезе секторов промышленного производства повысились цены в горнодобывающей промышленности (на 38,3%), обрабатывающей промышленности (на 13,5%) и в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды (на 2,5%). Важнейшим фактором роста цен в промышленности в 2004 году было удорожание газового конденсата на 79,3% и нефти - на 40,6%. В связи с благоприятной внешнеторговой конъюнктурой цены отечественных производителей на цветные металлы увеличились на 27,9% .
Кроме того, в сельском хозяйстве цены увеличились на 4,0%, особенно в животноводстве - на 11,1%.
Увеличение цен в реальном секторе экономики оказывало определенное повышающее воздействие на потребительские цены.
Инструменты денежно-кредитной политики. Для достижения цели по инфляции Национальный Банк проводил операции по изъятию избыточной ликвидности, основными из которых были выпуск краткосрочных нот, привлечение депозитов банков, проведение операций открытого рынка, а также механизм минимальных резервных требований. Уровень денежной базы оставался одним из оперативных показателей.
В течение года Национальный Банк поддерживал свои основные официальные ставки слабо положительными в реальном выражении.
Политика последовательного снижения официальных ставок, характерная для предыдущих лет, в условиях неснижения инфляции сменилась политикой их стабилизации и повышения. Поддерживались на уровне конца 2003 года: официальная ставка рефинансирования (7%), норматив минимальных резервных требований (6%). Официальная ставка по операциям репо в течение 2004 года имела разнонаправленную динамику. В августе ее уровень был снижен с 4,5% до 3,5% при одновременном расширении коридора допустимых отклонений с ± 150 базисных пунктов до ± 200 базисных пунктов, а с октября по декабрь данная ставка была постепенно повышена до 4,25% при сохранении коридора допустимых отклонений в ± 200 базисных пунктов. Официальная ставка по займам «овернайт» увеличилась с 8,0% до 8,5%.
Для сдерживания темпов роста инфляции Национальным Банком в 2004 году предпринимались меры по усилению регулирующих воздействий официальных ставок. В частности, для повышения экономической роли ставки рефинансирования переучет векселей производится в соответствии с официальной ставкой рефинансирования при одновременном развитии самой системы вексельного обращения.
Основным инструментом Национального Банка по стерилизации избыточной ликвидности оставались краткосрочные ноты.
Национальный Банк за год выпустил краткосрочных нот на 561,8 млрд. тенге (уменьшение по сравнению с 2003 годом на 8,3%). Максимальная эмиссия нот пришлась на IV квартал, в течение которого размещение было неравномерным (октябрь - 40,1 млрд. тенге, ноябрь - 73,8 млрд. тенге, декабрь - 85,9 млрд. тенге). Ликвидность банков второго уровня в течение года оставалась на высоком уровне, что, несмотря на незначительное снижение, явилось причиной сохранения высокого объема выпусков краткосрочных нот с целью стерилизации избыточной ликвидности.
Погашение нот Национального Банка в 2004 году, включая выплату вознаграждения, составило 374,8 млрд. тенге. При этом досрочное погашение краткосрочных нот составило 63,9 млрд. тенге, что было обусловлено оперативным восполнением ликвидности на рынке. В результате объем находящихся в обращении краткосрочных нот увеличился в 2,0 раза до 396,1 млрд. тенге (по дисконтированной цене) .
Эффективная доходность по краткосрочным нотам снизилась с 5,07% до 3,21% (средневзвешенная доходность за последний месяц года). При этом показатели дюрации по краткосрочным нотам также снижались в течение 2004 года со 174,25 дней на конец января до 121,66 дней на конец декабря. Снижение дюрации краткосрочных нот к концу года связано с сокращением сроков обращения краткосрочных нот, что вызвано, в свою очередь, проводимой политикой Национального Банка, направленной на сокращение привлекательности нот как инструмента инвестирования пенсионных активов, и постепенным переходом к регулированию ситуации на финансовом рынке посредством краткосрочных ставок.
Краткосрочные ноты в обращении (на конец периода)
Важным видом операций Национального Банка оставались операции открытого рынка. Однако их объемы по-прежнему ограничивались небольшим объемом портфеля ценных бумаг Национального Банка.
За 2004 год объем проведенных операций репо на вторичном рынке государственных ценных бумаг увеличился на 60,1% до 782,4 млрд. тенге. Срок по данным операциям составил 1,4 дня, доходность - 1,89% годовых.
Операции репо, проведенные Национальным Банком
Операций обратного репо было проведено на 26,0 млрд. тенге, срок по ним составил 7 дней, доходность - 4,95% годовых.
В течение 2004 года Национальным Банком операции по продаже государственных ценных бумаг не совершались. Объем покупок составил 1,8 млрд. тенге со средневзвешенной доходностью к погашению 5,89% годовых. Срок до погашения составил 1784 дней.
Большое внимание Национальным Банком в 2004 году уделялось такому инструменту, как привлечение депозитов банков второго уровня. За год объем привлеченных тенговых депозитов увеличился более чем в 2,5 раза до 775,7 млрд. тенге, средний срок привлечения которых составил около двух недель по средней ставке 2,50% годовых. Национальным Банком также было привлечено у Министерства финансов депозитов в тенге на 785,0 млрд. тенге по средней ставке 2,9% годовых и средним сроком привлечения один месяц. На конец 2004 года срочные тенговые депозиты банков второго уровня в Национальном Банке увеличились по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года в 3,8 раза до 75,5 млрд. тенге.
На 1 января 2005 года действуют Генеральные соглашения о предоставлении банковского займа «овернайт» с 7 банками второго уровня.
В истекшем году было предоставлено займов «овернайт» на 10,7 млрд. тенге (в 2003 году - на 19 млрд. тенге).
Продлены сроки возврата банковских займов, предоставленных банкам для финансирования ОАО «ГРК «АБС-Балхаш» и Казахстанского центра межбанковских расчетов. Аннулирован долг на 1,76 млрд. тенге по АБ «КРАМДС банк», процесс ликвидации по которому завершен. Возврат займов в тенге составил 10,9 млрд. тенге, в долларах США - 3,42 млн. долларов (в 2003 году соответственно 19,1 млрд. тенге и 2,35 млн. долларов) .
На конец 2004 года сумма долга по валютным займам составила 0,886 млн. долларов.
В 2004 году продолжала развиваться система вексельного обращения, которая играет определенную роль в повышении экономической роли официальной ставки рефинансирования, по которой Национальный Банк производит переучет векселей.
Генеральные соглашения о переучете векселей заключены с 7 банками второго уровня. В 2004 году в списке первоклассных эмитентов числилось 11 предприятий. Векселя 7 предприятий были предоставлены учетными конторами для переучета Национальным Банком. В 2004 году к переучету принято 699 векселей на 5,7 млрд. тенге (в 2003 году соответственно 368 векселей на 1,5 млрд. тенге). Погашено векселей на 4,2 млрд. тенге.
На конец 2004 года в портфеле Национального Банка имелось векселей на 2,3 млрд. тенге (на 1 января 2004 года - на 770,7 млн. тенге) .
Национальный Банк в 2004 году сохранял режим плавающего обменного курса тенге, который обуславливает колебания курса в зависимости от спроса и предложения денег.
В 2004 году продолжилась тенденция укрепления курса тенге по отношению к доллару США. Для сглаживания колебаний курса Национальный Банк участвовал на внутреннем валютном рынке в качестве покупателя. Всего за 2004 год объем чистой покупки иностранной валюты Национальным Банком составил 3,6 млрд. долларов. Кроме того, Национальный Банк проконвертировал Министерству финансов валюту на 1,0 млрд. долларов с целью пополнения активов Национального фонда.
Национальный Банк намерен и в дальнейшем усиливать меры воздействия по операциям денежно-кредитной политики, способствовать дальнейшему повышению регулирующей роли своих основных ставок и фокусировать свои усилия на согласовании ставок по различным видам инструментов денежно-кредитной политики. Будут расширяться операции открытого рынка, приняты меры по увеличению собственного портфеля ценных бумаг и развитию новых финансовых инструментов.
Для снижения инфляционного давления Национальным Банком при необходимости могут быть приняты меры по ужесточению денежно-кредитной политики. Одной из мер стало повышение официальной ставки рефинансирования в начале 2005 года. Однако по мере снижения инфляционного потенциала в экономике предполагается постепенное ее понижение.
Ужесточение денежно-кредитной политики предполагает изменение направления влияния официальных ставок Национального Банка на рыночные ставки по кредитам. Если в предыдущие годы меры Национального Банка были направлены на решение задачи по активизации деятельности банков по кредитованию экономики, в том числе и по снижению ставок, то в условиях необходимости недопущения «перегрева экономики» вопрос снижения ставок уже не ставится как самоцель. Уровень ставок в экономике должен формироваться на рыночной основе адекватно тем рискам и факторам, которые складываются исходя из реальной ситуации.
Для снижения остроты проблемы избыточной ликвидности и более гибкого регулирования ликвидности банков будут внесены соответствующие изменения в механизм формирования минимальных резервных требований.
В целях усиления регулирования процентных ставок на финансовом рынке предполагается значительное снижение сроков обращения краткосрочных нот. В этих условиях главным инструментом стерилизации избыточной ликвидности станут депозиты банков в Национальном Банке.
Ожидается, что, несмотря на предусмотренные меры по ограничению ликвидности, в предстоящие три года годовые приросты денежных агрегатов будут обеспечивать сохранение существующих темпов экономического роста.
Для повышения эффективности процесса принимаемых решений Национальным Банком будет создан консультационно-совещательный орган по денежно-кредитной политике с участием представителей Национального Банка и заинтересованных государственных органов, Парламента, научных кругов, а также финансового и реального секторов экономики.
Для усиления регулирующих свойств официальной ставки рефинансирования Национальный Банк планирует внедрить в практику периодический (ежеквартальный) пересмотр и установление официальной ставки рефинансирования в зависимости от общего состояния денежного рынка, спроса и предложения по займам, уровня инфляции и инфляционных ожиданий.
Денежные агрегаты. В 2004 году сохранение высоких темпов экономического роста сопровождалось значительным расширением денежного предложения. В этот период темпы прироста денежной базы и наличных денег в обращении (М0) сложились максимальными за последние 9 лет, а по денежной массе - за последние 5 лет.
Уровень денежной базы оставался одним из оперативных показателей, используемых Национальным Банком при реализации денежно-кредитной политики. В 2004 году денежная база расширилась на 82,3% до 577,9 млрд. тенге. Основным фактором ее расширения является значительный рост чистых международных резервов Национального Банка.
Сохранение высоких цен на нефть на мировых рынках способствовали значительному притоку экспортной валютной выручки в экономику. Выросли заимствования банков на мировых финансовых рынках, и как результат предложение иностранной валюты на внутреннем валютном рынке превысило спрос на нее. В этих условиях Национальный Банк накапливал валютные активы (в 2004 году чистые валютные запасы Национального Банка удвоились). Выросли активы в золоте (10,7%) в связи с проведением Национальным Банком операций и роста его цены на мировых рынках на 5%. В результате в 2004 году чистые международные резервы Национального Банка увеличились на 87,1% и достигли 9,3 млрд. долларов, что является максимальным показателем с момента обретения Казахстаном независимости .
С другой стороны, покупка Национальным Банком иностранной валюты на внутреннем валютном рынке привела к увеличению ликвидности банков. Поэтому в 2004 году Национальный Банк продолжал одновременно проводить активную политику по стерилизации образовавшейся избыточной ликвидности банковской системы путем выпуска краткосрочных нот.
В итоге операции Национального Банка по стерилизации избыточной ликвидности позволили частично нейтрализовать значительный рост его чистых международных резервов.
В течение 2004 года наибольшее (на 5,8%) сжатие денежной базы наблюдалось как обычно в январе, что объясняется значительным ростом остатков на счетах Правительства в Национальном Банке из-за сезонного снижения расходов Правительства. Два максимальных расширения денежной базы произошли в мае на 13,9% и в декабре на 18,1%, что связано с ростом чистых международных резервов Национального Банка, в то время как чистые внутренние активы Национального Банка снизились.
С 1 января 2004 года в обзор широкой денежной массы (М3), помимо счетов Национального Банка и банков второго уровня, включаются счета кредитных товариществ. Поэтому динамика денежной массы анализируется на основе монетарного обзора депозитных организаций, который включает консолидированный обзор Национального Банка, банков второго уровня и кредитных товариществ.
Увеличение денежной массы за 2004 год на 68,2% до 1634,7 млрд. тенге происходило на фоне роста деловой активности субъектов экономики. В результате уровень монетизации экономики увеличился в течение года с 21,1% до 29,5%, что является самым высоким показателем в экономике за последние годы.
Увеличение как чистых внешних активов банковской системы и кредитных товариществ (депозитных организаций), так и их внутренних активов стали основными факторами роста денежной массы.
Следует отметить, что рост чистых внешних активов депозитных организаций на 64,7% был обусловлен увеличением золотовалютных активов Национального Банка, поскольку чистые внешние активы банков второго уровня снизились.
Продолжающийся рост объемов кредитования экономики остается значимым фактором увеличения денежной массы в 2004 году. Прирост требований депозитных организаций к экономике за 2004 год по сравнению с предыдущим периодом составил 52,0%. В результате внутренние активы депозитных организаций за год выросли на 71,1%.
Вследствие опережающего темпа роста депозитов резидентов в депозитных организациях по сравнению с наличными деньгами в обращении сохранилась позитивная тенденция увеличения доли депозитов в структуре денежной массы. В течение 2004 года этот показатель вырос с 75,5% до 77,6%.
Значение денежного мультипликатора снизилось с 3,07 до 2,83. При этом однозначно оценить данное изменение достаточно сложно. С одной стороны, коэффициент предпочтения наличности, то есть отношение наличных денег в обращении к депозитам резидентов в депозитных организациях, снизился с 0,33 до 0,30, что говорит о росте предпочтений населения держать свои свободные средства в виде депозитов. С другой стороны, коэффициент резервирования, то есть отношение депозитов депозитных организаций в Национальном Банке и наличных денег в их кассах к депозитам резидентов в депозитных организациях, увеличился с 0,11 до 0,16, что объясняется ростом депозитов банков в Национальном Банке в условиях стерилизации избыточной ликвидности банковской системы.
В 2004 году рост наличных денег в обращении составил 56,8% до 410,9 млрд. тенге. Это объясняется в основном сохранением высоких темпов экономического роста, способствующих повышению спроса на деньги, в том числе и на наличные деньги, ростом номинальных и реальных доходов населения, увеличением текущих расходов государства на выплату заработной платы .
Действительно за 2004 год ВВП в реальном выражении вырос на 9,4%, а реальный объем розничного товарооборота по всем каналам реализации - на 10,6%.
Рост деловой активности субъектов экономики, в свою очередь, привел к увеличению денежных доходов населения и среднемесячной заработной платы. Так, за 2004 год по сравнению с 2003 годом рост номинальных и реальных денежных доходов населения составил 21,0% и 13,2% соответственно. Среднемесячная номинальная заработная плата за 2004 год выросла на 21,7%.
Рост денежных доходов населения и заработной платы также обусловлен повышением заработной платы работников бюджетных организаций и государственных служащих, а также продолжающейся еще с прошлого года политикой государства по увеличению пенсий на дифференцированной основе и увеличением социальных пособий с января 2004 года. Кроме того, с 1 января 2004 года был повышен размер минимальной заработной платы на 32%. В результате за 2004 год по сравнению с предыдущим годом расходы государства на выплату заработной платы выросли на 41,3%, а на выплату социальных трансфертов - на 13,5% .
Таким образом, в 2004 году расширение денежной базы объясняется значительным увеличением чистых международных резервов Национального Банка. Активная кредитная политика, проводимая банками второго уровня, обусловила рост денежной массы, а наличные деньги в обращении выросли вследствие роста доходов населения и среднемесячной заработной платы.
Постепенный переход от целевых показателей по денежной базе и золотовалютным резервам к целевым показателям по инфляции, что в большей мере соответствует основной цели Национального Банка по снижению инфляции, предпринят на пути к переходу к принципам инфляционного таргетирования.
В плане подготовки к переходу на инфляционное таргетирование Национальный Банк с 2000 года установил 3-х летний горизонт планирования денежно-кредитной политики. С 2004 года рассчитывается индекс «базовая инфляция» и выпускается обзор инфляции.
Необходимым элементом инфляционного таргетирования также является модель трансмиссионного механизма, которая позволяет повысить точность прогнозов по инфляции, оценить влияние мер, принимаемых в области денежно-кредитной политики, на инфляцию.
По приглашению Национального Банка в сентябре 2004 года состоялся визит миссии Международного валютного фонда в рамках предоставления технической помощи по внедрению принципов инфляционного таргетирования в Республике Казахстан. Миссией был отмечен значительный прогресс Национального Банка в этом направлении. По итогам встреч членов миссии с представителями Национального Банка, Агентства Республики Казахстан по статистике и коммерческих банков был представлен отчет, в котором предложены рекомендации по дальнейшим мерам по внедрению режима инфляционного таргетирования в республике. В частности, полезными из них являются следующие рекомендации:
- должен быть создан комитет денежно-кредитной политики с участием независимых внешних членов из числа квалифицированных кандидатов с правом рассмотрения стратегических вопросов денежно-кредитной политики, включая прогнозы по инфляции;
- в области правовых полномочий Национального Банка необходимо обеспечить защиту верхнего уровня управления от произвольного освобождения за исключением случаев серьезного проявления халатности или неправомерного поведения;
- сосредоточить внимание Национального Банка на автономном прогнозировании показателей реального сектора экономики, в частности, ВВП.
В этих условиях в связи с переходом надзорных функций Агентству по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций основной целью Национального Банка с начала 2004 года стало обеспечение стабильности цен. На протяжении последних нескольких лет инфляция остается на относительно невысоком стабильном уровне - в пределах 6-7% из расчета на конец года. В 2004 году Национальный Банк продолжил проведение политики, направленной на поддержание низкого уровня инфляции. На конец 2004 года годовая инфляция составила 6,7%. Среднегодовая инфляция осталась в рамках индикативных показателей и составила 6,9%, причем ее уровень повышается на протяжении последних двух лет .
Динамика инфляции
Среди характерных особенностей в динамике инфляции в 2004 году можно выделить три момента.
Во-первых, рост цен по всем группам потребительских товаров и услуг был практически равномерным без ярко выраженных «лидеров». В отличие от предыдущих лет в 2004 году значительный рост потребительских цен отмечался только по отдельным товарным позициям (свинина, яйца), а также в отдельных регионах Казахстана (особенно на отдельные виды жилищно-коммунальных услуг в ряде регионов).
Во-вторых, в летние месяцы отсутствовало сезонное снижение цен. В предыдущие годы в июле или в августе наблюдалось если не снижение, то по крайней мере стабильность цен (в июле 2001 года - снижение на 0,1%, в августе 2002 года - снижение на 0,3%, в июле 2003 года - неизменность цен). В июле и августе 2004 года потребительские цены выросли на 0,2% и 0,4% соответственно. Основной причиной снижения цен в предыдущие годы было резкое удешевление плодоовощной продукции. Если в 2000-2003 годы снижение цен на нее в июле-сентябре (в период основного урожая) достигало от 10% до 17%, то в 2004 году оно составило лишь 7,4%.
Тем не менее, по итогам года рост цен на овощи и фрукты был неожиданно низким - на 5,9%, тогда как в 1999-2003 годы в среднем он составлял около 30%.
В-третьих, волатильность месячных темпов инфляции заметно снизилась. Если в 2002 году максимальный и минимальный месячные темпы роста потребительских цен составляли 1,4% в декабре и (-) 0,3% в августе, соответственно в 2003 году - 1,6% в ноябре и 0,0% в июле, то в 2004 году они оценивались в 1,1% в октябре и 0,2% в мае и июле .
Динамика цен в 2004 году формировалась под воздействием инфляции издержек (рост расходов на заработную плату, приобретаемые ресурсы), инфляции спроса (рост доходов экономических субъектов), а также «импортируемой» инфляции. Несмотря на это, ее уровень сложился на приемлемом уровне, хотя влияние на нее ряда факторов (рост реального ВВП, увеличение денежного предложения, высокие мировые цены на сырьевые ресурсы) превысило как показатели предыдущего года, так и ожидания.
Сохранению инфляционного фона в экономике Казахстана способствует значительное увеличение покупательной способности населения, связанное с ростом их денежных доходов, общим повышением экономической активности. В 2004 году заработная плата в реальном выражении увеличилась на 13,9%. Превышение этих темпов роста над темпами роста производительности труда в реальном выражении - 6,6% (отношение реального ВВП к занятому населению) влечет за собой повышение уровня цен.
Существенное влияние на инфляцию в последние годы, в том числе в 2004 году, оказывало значительное расширение денежного предложения, одной из основных причин которого является рост бюджетных расходов (в 2,2 раза за последние 4 года).
Немаловажным фактором, который оказывал влияние на потребительские цены в 2004 году, был «импорт» инфляции. По данным Международного валютного фонда мировые цены на нефть сорта Brent за 2004 год увеличились на 38,5%. Выражаясь в росте внутренних цен на бензин и горюче-смазочные материалы, они создают значительный инфляционный потенциал для роста цен на другие товары и услуги в будущем.
Динамика изменения мировых цен на нефть и внутренних цен на бензин
С другой стороны, сдерживание «импорта» инфляции обеспечивалось снижением цен на импортируемые текстильные и швейные изделия (на 3,0%).
В 2004 году по сравнению с 2003 годом неожиданно сильно выросли цены предприятий-производителей промышленной продукции с учетом услуг производственного характера - на 23,8%. Основной прирост цен был обеспечен удорожанием продукции промежуточного потребления на 29,6%, тогда как средства производства, потребительские товары и услуги производственного характера подорожали на 4,7%, 3,9% и 4,3%, соответственно. В разрезе секторов промышленного производства повысились цены в горнодобывающей промышленности (на 38,3%), обрабатывающей промышленности (на 13,5%) и в производстве и распределении электроэнергии, газа и воды (на 2,5%). Важнейшим фактором роста цен в промышленности в 2004 году было удорожание газового конденсата на 79,3% и нефти - на 40,6%. В связи с благоприятной внешнеторговой конъюнктурой цены отечественных производителей на цветные металлы увеличились на 27,9% .
Кроме того, в сельском хозяйстве цены увеличились на 4,0%, особенно в животноводстве - на 11,1%.
Увеличение цен в реальном секторе экономики оказывало определенное повышающее воздействие на потребительские цены.
Инструменты денежно-кредитной политики. Для достижения цели по инфляции Национальный Банк проводил операции по изъятию избыточной ликвидности, основными из которых были выпуск краткосрочных нот, привлечение депозитов банков, проведение операций открытого рынка, а также механизм минимальных резервных требований. Уровень денежной базы оставался одним из оперативных показателей.
В течение года Национальный Банк поддерживал свои основные официальные ставки слабо положительными в реальном выражении.
Политика последовательного снижения официальных ставок, характерная для предыдущих лет, в условиях неснижения инфляции сменилась политикой их стабилизации и повышения. Поддерживались на уровне конца 2003 года: официальная ставка рефинансирования (7%), норматив минимальных резервных требований (6%). Официальная ставка по операциям репо в течение 2004 года имела разнонаправленную динамику. В августе ее уровень был снижен с 4,5% до 3,5% при одновременном расширении коридора допустимых отклонений с ± 150 базисных пунктов до ± 200 базисных пунктов, а с октября по декабрь данная ставка была постепенно повышена до 4,25% при сохранении коридора допустимых отклонений в ± 200 базисных пунктов. Официальная ставка по займам «овернайт» увеличилась с 8,0% до 8,5%.
Для сдерживания темпов роста инфляции Национальным Банком в 2004 году предпринимались меры по усилению регулирующих воздействий официальных ставок. В частности, для повышения экономической роли ставки рефинансирования переучет векселей производится в соответствии с официальной ставкой рефинансирования при одновременном развитии самой системы вексельного обращения.
Основным инструментом Национального Банка по стерилизации избыточной ликвидности оставались краткосрочные ноты.
Национальный Банк за год выпустил краткосрочных нот на 561,8 млрд. тенге (уменьшение по сравнению с 2003 годом на 8,3%). Максимальная эмиссия нот пришлась на IV квартал, в течение которого размещение было неравномерным (октябрь - 40,1 млрд. тенге, ноябрь - 73,8 млрд. тенге, декабрь - 85,9 млрд. тенге). Ликвидность банков второго уровня в течение года оставалась на высоком уровне, что, несмотря на незначительное снижение, явилось причиной сохранения высокого объема выпусков краткосрочных нот с целью стерилизации избыточной ликвидности.
Погашение нот Национального Банка в 2004 году, включая выплату вознаграждения, составило 374,8 млрд. тенге. При этом досрочное погашение краткосрочных нот составило 63,9 млрд. тенге, что было обусловлено оперативным восполнением ликвидности на рынке. В результате объем находящихся в обращении краткосрочных нот увеличился в 2,0 раза до 396,1 млрд. тенге (по дисконтированной цене) .
Эффективная доходность по краткосрочным нотам снизилась с 5,07% до 3,21% (средневзвешенная доходность за последний месяц года). При этом показатели дюрации по краткосрочным нотам также снижались в течение 2004 года со 174,25 дней на конец января до 121,66 дней на конец декабря. Снижение дюрации краткосрочных нот к концу года связано с сокращением сроков обращения краткосрочных нот, что вызвано, в свою очередь, проводимой политикой Национального Банка, направленной на сокращение привлекательности нот как инструмента инвестирования пенсионных активов, и постепенным переходом к регулированию ситуации на финансовом рынке посредством краткосрочных ставок.
Краткосрочные ноты в обращении (на конец периода)
Важным видом операций Национального Банка оставались операции открытого рынка. Однако их объемы по-прежнему ограничивались небольшим объемом портфеля ценных бумаг Национального Банка.
За 2004 год объем проведенных операций репо на вторичном рынке государственных ценных бумаг увеличился на 60,1% до 782,4 млрд. тенге. Срок по данным операциям составил 1,4 дня, доходность - 1,89% годовых.
Операции репо, проведенные Национальным Банком
Операций обратного репо было проведено на 26,0 млрд. тенге, срок по ним составил 7 дней, доходность - 4,95% годовых.
В течение 2004 года Национальным Банком операции по продаже государственных ценных бумаг не совершались. Объем покупок составил 1,8 млрд. тенге со средневзвешенной доходностью к погашению 5,89% годовых. Срок до погашения составил 1784 дней.
Большое внимание Национальным Банком в 2004 году уделялось такому инструменту, как привлечение депозитов банков второго уровня. За год объем привлеченных тенговых депозитов увеличился более чем в 2,5 раза до 775,7 млрд. тенге, средний срок привлечения которых составил около двух недель по средней ставке 2,50% годовых. Национальным Банком также было привлечено у Министерства финансов депозитов в тенге на 785,0 млрд. тенге по средней ставке 2,9% годовых и средним сроком привлечения один месяц. На конец 2004 года срочные тенговые депозиты банков второго уровня в Национальном Банке увеличились по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года в 3,8 раза до 75,5 млрд. тенге.
На 1 января 2005 года действуют Генеральные соглашения о предоставлении банковского займа «овернайт» с 7 банками второго уровня.
В истекшем году было предоставлено займов «овернайт» на 10,7 млрд. тенге (в 2003 году - на 19 млрд. тенге).
Продлены сроки возврата банковских займов, предоставленных банкам для финансирования ОАО «ГРК «АБС-Балхаш» и Казахстанского центра межбанковских расчетов. Аннулирован долг на 1,76 млрд. тенге по АБ «КРАМДС банк», процесс ликвидации по которому завершен. Возврат займов в тенге составил 10,9 млрд. тенге, в долларах США - 3,42 млн. долларов (в 2003 году соответственно 19,1 млрд. тенге и 2,35 млн. долларов) .
На конец 2004 года сумма долга по валютным займам составила 0,886 млн. долларов.
В 2004 году продолжала развиваться система вексельного обращения, которая играет определенную роль в повышении экономической роли официальной ставки рефинансирования, по которой Национальный Банк производит переучет векселей.
Генеральные соглашения о переучете векселей заключены с 7 банками второго уровня. В 2004 году в списке первоклассных эмитентов числилось 11 предприятий. Векселя 7 предприятий были предоставлены учетными конторами для переучета Национальным Банком. В 2004 году к переучету принято 699 векселей на 5,7 млрд. тенге (в 2003 году соответственно 368 векселей на 1,5 млрд. тенге). Погашено векселей на 4,2 млрд. тенге.
На конец 2004 года в портфеле Национального Банка имелось векселей на 2,3 млрд. тенге (на 1 января 2004 года - на 770,7 млн. тенге) .
Национальный Банк в 2004 году сохранял режим плавающего обменного курса тенге, который обуславливает колебания курса в зависимости от спроса и предложения денег.
В 2004 году продолжилась тенденция укрепления курса тенге по отношению к доллару США. Для сглаживания колебаний курса Национальный Банк участвовал на внутреннем валютном рынке в качестве покупателя. Всего за 2004 год объем чистой покупки иностранной валюты Национальным Банком составил 3,6 млрд. долларов. Кроме того, Национальный Банк проконвертировал Министерству финансов валюту на 1,0 млрд. долларов с целью пополнения активов Национального фонда.
Национальный Банк намерен и в дальнейшем усиливать меры воздействия по операциям денежно-кредитной политики, способствовать дальнейшему повышению регулирующей роли своих основных ставок и фокусировать свои усилия на согласовании ставок по различным видам инструментов денежно-кредитной политики. Будут расширяться операции открытого рынка, приняты меры по увеличению собственного портфеля ценных бумаг и развитию новых финансовых инструментов.
Для снижения инфляционного давления Национальным Банком при необходимости могут быть приняты меры по ужесточению денежно-кредитной политики. Одной из мер стало повышение официальной ставки рефинансирования в начале 2005 года. Однако по мере снижения инфляционного потенциала в экономике предполагается постепенное ее понижение.
Ужесточение денежно-кредитной политики предполагает изменение направления влияния официальных ставок Национального Банка на рыночные ставки по кредитам. Если в предыдущие годы меры Национального Банка были направлены на решение задачи по активизации деятельности банков по кредитованию экономики, в том числе и по снижению ставок, то в условиях необходимости недопущения «перегрева экономики» вопрос снижения ставок уже не ставится как самоцель. Уровень ставок в экономике должен формироваться на рыночной основе адекватно тем рискам и факторам, которые складываются исходя из реальной ситуации.
Для снижения остроты проблемы избыточной ликвидности и более гибкого регулирования ликвидности банков будут внесены соответствующие изменения в механизм формирования минимальных резервных требований.
В целях усиления регулирования процентных ставок на финансовом рынке предполагается значительное снижение сроков обращения краткосрочных нот. В этих условиях главным инструментом стерилизации избыточной ликвидности станут депозиты банков в Национальном Банке.
Ожидается, что, несмотря на предусмотренные меры по ограничению ликвидности, в предстоящие три года годовые приросты денежных агрегатов будут обеспечивать сохранение существующих темпов экономического роста.
Для повышения эффективности процесса принимаемых решений Национальным Банком будет создан консультационно-совещательный орган по денежно-кредитной политике с участием представителей Национального Банка и заинтересованных государственных органов, Парламента, научных кругов, а также финансового и реального секторов экономики.
Для усиления регулирующих свойств официальной ставки рефинансирования Национальный Банк планирует внедрить в практику периодический (ежеквартальный) пересмотр и установление официальной ставки рефинансирования в зависимости от общего состояния денежного рынка, спроса и предложения по займам, уровня инфляции и инфляционных ожиданий.
Денежные агрегаты. В 2004 году сохранение высоких темпов экономического роста сопровождалось значительным расширением денежного предложения. В этот период темпы прироста денежной базы и наличных денег в обращении (М0) сложились максимальными за последние 9 лет, а по денежной массе - за последние 5 лет.
Уровень денежной базы оставался одним из оперативных показателей, используемых Национальным Банком при реализации денежно-кредитной политики. В 2004 году денежная база расширилась на 82,3% до 577,9 млрд. тенге. Основным фактором ее расширения является значительный рост чистых международных резервов Национального Банка.
Сохранение высоких цен на нефть на мировых рынках способствовали значительному притоку экспортной валютной выручки в экономику. Выросли заимствования банков на мировых финансовых рынках, и как результат предложение иностранной валюты на внутреннем валютном рынке превысило спрос на нее. В этих условиях Национальный Банк накапливал валютные активы (в 2004 году чистые валютные запасы Национального Банка удвоились). Выросли активы в золоте (10,7%) в связи с проведением Национальным Банком операций и роста его цены на мировых рынках на 5%. В результате в 2004 году чистые международные резервы Национального Банка увеличились на 87,1% и достигли 9,3 млрд. долларов, что является максимальным показателем с момента обретения Казахстаном независимости .
С другой стороны, покупка Национальным Банком иностранной валюты на внутреннем валютном рынке привела к увеличению ликвидности банков. Поэтому в 2004 году Национальный Банк продолжал одновременно проводить активную политику по стерилизации образовавшейся избыточной ликвидности банковской системы путем выпуска краткосрочных нот.
В итоге операции Национального Банка по стерилизации избыточной ликвидности позволили частично нейтрализовать значительный рост его чистых международных резервов.
В течение 2004 года наибольшее (на 5,8%) сжатие денежной базы наблюдалось как обычно в январе, что объясняется значительным ростом остатков на счетах Правительства в Национальном Банке из-за сезонного снижения расходов Правительства. Два максимальных расширения денежной базы произошли в мае на 13,9% и в декабре на 18,1%, что связано с ростом чистых международных резервов Национального Банка, в то время как чистые внутренние активы Национального Банка снизились.
С 1 января 2004 года в обзор широкой денежной массы (М3), помимо счетов Национального Банка и банков второго уровня, включаются счета кредитных товариществ. Поэтому динамика денежной массы анализируется на основе монетарного обзора депозитных организаций, который включает консолидированный обзор Национального Банка, банков второго уровня и кредитных товариществ.
Увеличение денежной массы за 2004 год на 68,2% до 1634,7 млрд. тенге происходило на фоне роста деловой активности субъектов экономики. В результате уровень монетизации экономики увеличился в течение года с 21,1% до 29,5%, что является самым высоким показателем в экономике за последние годы.
Увеличение как чистых внешних активов банковской системы и кредитных товариществ (депозитных организаций), так и их внутренних активов стали основными факторами роста денежной массы.
Следует отметить, что рост чистых внешних активов депозитных организаций на 64,7% был обусловлен увеличением золотовалютных активов Национального Банка, поскольку чистые внешние активы банков второго уровня снизились.
Продолжающийся рост объемов кредитования экономики остается значимым фактором увеличения денежной массы в 2004 году. Прирост требований депозитных организаций к экономике за 2004 год по сравнению с предыдущим периодом составил 52,0%. В результате внутренние активы депозитных организаций за год выросли на 71,1%.
Вследствие опережающего темпа роста депозитов резидентов в депозитных организациях по сравнению с наличными деньгами в обращении сохранилась позитивная тенденция увеличения доли депозитов в структуре денежной массы. В течение 2004 года этот показатель вырос с 75,5% до 77,6%.
Значение денежного мультипликатора снизилось с 3,07 до 2,83. При этом однозначно оценить данное изменение достаточно сложно. С одной стороны, коэффициент предпочтения наличности, то есть отношение наличных денег в обращении к депозитам резидентов в депозитных организациях, снизился с 0,33 до 0,30, что говорит о росте предпочтений населения держать свои свободные средства в виде депозитов. С другой стороны, коэффициент резервирования, то есть отношение депозитов депозитных организаций в Национальном Банке и наличных денег в их кассах к депозитам резидентов в депозитных организациях, увеличился с 0,11 до 0,16, что объясняется ростом депозитов банков в Национальном Банке в условиях стерилизации избыточной ликвидности банковской системы.
В 2004 году рост наличных денег в обращении составил 56,8% до 410,9 млрд. тенге. Это объясняется в основном сохранением высоких темпов экономического роста, способствующих повышению спроса на деньги, в том числе и на наличные деньги, ростом номинальных и реальных доходов населения, увеличением текущих расходов государства на выплату заработной платы .
Действительно за 2004 год ВВП в реальном выражении вырос на 9,4%, а реальный объем розничного товарооборота по всем каналам реализации - на 10,6%.
Рост деловой активности субъектов экономики, в свою очередь, привел к увеличению денежных доходов населения и среднемесячной заработной платы. Так, за 2004 год по сравнению с 2003 годом рост номинальных и реальных денежных доходов населения составил 21,0% и 13,2% соответственно. Среднемесячная номинальная заработная плата за 2004 год выросла на 21,7%.
Рост денежных доходов населения и заработной платы также обусловлен повышением заработной платы работников бюджетных организаций и государственных служащих, а также продолжающейся еще с прошлого года политикой государства по увеличению пенсий на дифференцированной основе и увеличением социальных пособий с января 2004 года. Кроме того, с 1 января 2004 года был повышен размер минимальной заработной платы на 32%. В результате за 2004 год по сравнению с предыдущим годом расходы государства на выплату заработной платы выросли на 41,3%, а на выплату социальных трансфертов - на 13,5% .
Таким образом, в 2004 году расширение денежной базы объясняется значительным увеличением чистых международных резервов Национального Банка. Активная кредитная политика, проводимая банками второго уровня, обусловила рост денежной массы, а наличные деньги в обращении выросли вследствие роста доходов населения и среднемесячной заработной платы.
Постепенный переход от целевых показателей по денежной базе и золотовалютным резервам к целевым показателям по инфляции, что в большей мере соответствует основной цели Национального Банка по снижению инфляции, предпринят на пути к переходу к принципам инфляционного таргетирования.
В плане подготовки к переходу на инфляционное таргетирование Национальный Банк с 2000 года установил 3-х летний горизонт планирования денежно-кредитной политики. С 2004 года рассчитывается индекс «базовая инфляция» и выпускается обзор инфляции.
Необходимым элементом инфляционного таргетирования также является модель трансмиссионного механизма, которая позволяет повысить точность прогнозов по инфляции, оценить влияние мер, принимаемых в области денежно-кредитной политики, на инфляцию.
По приглашению Национального Банка в сентябре 2004 года состоялся визит миссии Международного валютного фонда в рамках предоставления технической помощи по внедрению принципов инфляционного таргетирования в Республике Казахстан. Миссией был отмечен значительный прогресс Национального Банка в этом направлении. По итогам встреч членов миссии с представителями Национального Банка, Агентства Республики Казахстан по статистике и коммерческих банков был представлен отчет, в котором предложены рекомендации по дальнейшим мерам по внедрению режима инфляционного таргетирования в республике. В частности, полезными из них являются следующие рекомендации:
- должен быть создан комитет денежно-кредитной политики с участием независимых внешних членов из числа квалифицированных кандидатов с правом рассмотрения стратегических вопросов денежно-кредитной политики, включая прогнозы по инфляции;
- в области правовых полномочий Национального Банка необходимо обеспечить защиту верхнего уровня управления от произвольного освобождения за исключением случаев серьезного проявления халатности или неправомерного поведения;
- сосредоточить внимание Национального Банка на автономном прогнозировании показателей реального сектора экономики, в частности, ВВП.
| Скачать | Размер файла |
|---|---|
 Денежно-кредитная политика.zip | 91 Kb |
